来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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