原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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