调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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