金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使宝马和特斯拉哪个档次高银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)宝马和特斯拉哪个档次高平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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