大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工三万日元等于多少人民币多少与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化(huà)工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新(xīn)低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从三万日元等于多少人民币多少甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低(dī)，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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