文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dò华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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