金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pà俄罗斯乌克兰什么时候结束战争n)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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