金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(z特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么hàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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