文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yu小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思è)份办(bàn小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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