5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(ché鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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