事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 蝴蝶会采蜜吗0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7蝴蝶会采蜜吗天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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