上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司(sī)是因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已比较长的古诗词，比较长的古诗10句在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可(kě)转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还(hái)有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)比较长的古诗词，比较长的古诗10句等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的(de)变化。过(guò)去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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