来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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