事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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