金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(z拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些hāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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