2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ无锡市是几线城市)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长无锡市是几线城市的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)无锡市是几线城市会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 无锡市是几线城市