事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。