事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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