金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(t当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ài)证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗strong>因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。