金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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