金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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