2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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