文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòn冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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