5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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