金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，<反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序span style="BOX-SIZING: border-box">地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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