4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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