文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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