金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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