原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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