文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎ见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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