事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(d一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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