金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王"center">

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王