事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大g>PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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