5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(j家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内í)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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