公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算1cc的水等于多少克，1cc水是多少克模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(c1cc的水等于多少克，1cc水是多少克è)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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