金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(d牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质>在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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