5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(bě_D是什么意思，_3是什么意思n)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理_D是什么意思，_3是什么意思章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(_D是什么意思，_3是什么意思duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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