事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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