近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(ché天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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