金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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