文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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