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　　公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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