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鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之一：低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底，能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商PB估值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历(lì)年(nián)初以来的大幅(fú)上涨后(hòu)，当前这些板块估值(zhí)仍处于历史平(píng)均水平(píng)附近。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能源链、“一带一路”和(hé)运营商股息率显著高于市场整体(tǐ)，较高的分红也成(chéng)为其(qí)进可攻、退(tuì)可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二：政策的持(chí)续支(zhī鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)撑(chēng)和催(cuī)化(huà)

　　政策(cè)持续支(zhī)撑和(hé)催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修(xiū)复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化(huà)合作联合声(shēng)明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召(zhào)开(kāi)在即的第三届“一带(dài)一(yī)路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利(lì)好不断，板块(kuài)行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济上升为国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设国家数据(jù)局。运营商鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点作为“数字经济”的基础设施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投(tóu)资范式(shì)之(zhī)三：景气修(xiū)复预期

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币(bì)升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动(dòng)能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为原(yuán)材(cái)料高度依赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国内(nèi)市(shì)场的方向之一，将充(chōng)分受益于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)行(xíng)业(yè)龙头盈利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿着三条投资(zī)范式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关(guān)注哪些方向？

　　除(chú)了(le)能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)等之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型银行等(děng)细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业作为国(guó)家(jiā)重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性(xìng)产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在(zài)改善：一方面，随(suí)着全(quán)球航(háng)运市场需求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推(tuī)动造(zào)船企业(yè)重组整合和(hé)产(chǎn)能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现结(jié)构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各(gè)项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩确定性(xìng)强，承诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显，业绩(jì)成长及确定性较(jiào)高。同时近几年，高速公路及(jí)铁(tiě)路板(bǎn)块上市公司(sī)更加(jiā)注重投资人回报，多家(jiā)公司发(fā)布股(gǔ)东回(huí)报计划(huà)，大幅提(tí)高分红比例以及承诺未(wèi)来(lái)几年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性(xìng)的高股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预(yù)期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且(qiě)高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大(dà)。