公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良p>

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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