近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗价格的驱动因(yīn)素。<模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗/p>

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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