金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(f禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(gu禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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