来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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