金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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