4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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