金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影(y1km等于多少米 1km是不是1公里ǐng)响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(z1km等于多少米 1km是不是1公里ài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费1km等于多少米 1km是不是1公里能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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